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平高电气-特压服GIS龙头,配网板块壹道展开-18

整理时间:2019-05-20 11:56 热度:°C

  请政必阅读注释之后的信息说出和法度音皓 平高电气 ( 600312) 公司切磋报告 2018 年 11 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于父亲市 初次 掩饰 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 16 日 收盘价(元) 8.02 52 周股价摆荡(元) 4.89-10.43 尽股本 /流动畅通 A 股( 佰万 股) 1357/1357 尽市值 /流动畅通市值( 佰万 元) 10883/10883 相干切磋 [Table_ReportInfo] 市场表 即兴 [Table_QuoteInfo] - 5 0 .6 2 % - 4 0 .6 2 % - 3 0 .6 2 % - 2 0 .6 2 % - 1 0 .6 2 % - 0 .6 2 % 2 0 1 7 /1 1 2 0 1 8 /2 2 0 1 8 /5 2 0 1 8 /8 平高电气 海畅通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 对立上涨幅( %) 17.1 31.7 59.4 对立上涨幅( %) 12.0 31.2 60.0 材料到来源:海畅通证券切磋所 [Table_AuthorInfo] 剖析师 :房青 Tel:(021)23219692 Email:fangq@htsec.com 证明 :S0850512050003 剖析师 :张壹弛 Tel:(021)23219402 Email:zyc9637@htsec.com 证明 :S0850516060003 联绕人 :老佳彬 Tel:(021)23154513 Email:cjb11782@htsec.com 特压服 GIS 龙头,配网板块壹道展开 [Table_Summary] 投资要点: ? 壹次设备尽先先企业。 公司中心曲情为压服、超压服、特压服提交直流动开关设备。 首要产品为 72.5-1100kV:构成电器 (GIS/H-GIS)、断路器开关设备 (T-GCB)、 关合式 SF6 断路器、 40.5kV-1100kV 提交流动隔瓜分 关及接地开关、 10kV-1120kV 直流动隔瓜分关及接地开关等。 ? 电压等级全系列规划。 公司上市后首要环绕特压服开关深耕,增强大己主研发 的同时,经度过伸进东方芝技术消募化吸取又花样翻新,消费出产国际首台 1100kVGIS。 与此同时, 公司于 2016 年 11 月完成定增,完成对控股股东方平高集儿子团弄旗下上 海天灵、平高威海等 5 家儿分店股权的收买进 。增强大中压服及配网主力,结合 对电压等级全掩饰,同时厚墩墩海外面尽包干儿程阅历,进壹步提升市场竞赛力。 ? 处理电力供需地区差异,特压服是中心顺手眼。 我国触动力基主人要在正西北、正西 北边、华北边陲区。而全国接近 50%的用电负 荷集儿子合在华东方、华南地区,估计将 临时存放在较父亲的用电缺口。为处理我国发电资源和负荷地文散布匹的气不忿男衡和 不婚配效实,投资确立特压服输电线路势在必行。 ? 特压服新壹轮确立父亲幕开展。 2018 年 9 月,触动力局印发《关于加以快铰进壹批 输变电重心工程规划确立工干的畅通牒》,快度减缓了 铰进 12 条特压服线路 确立, 我 们估计尽投资条约 2000 亿元,设备投资 1000-1200 亿元,在 2019-2020 年进 入确立、设备提交付主峰期。中心设备龙头企业亦拥有望当着到来业绩的集儿子合假释。 ? GIS 龙头,特压服业绩高弹性。 公司干为国际 GIS 领军企业之壹,研发主力 公厚,技术 花样翻新才干强大。市占比值在 40%-45%摆弄。我们估计,此次快度减缓了铰进 的特压服项目, 7 条提交流动项目对应的 GIS 需寻求条约 100-120 个距退,估计将为 公司增厚业绩条约 4 亿元, 在 2019-2020 提交付期内确认。 ? 中压服配网壹道展开。 公司近 1 年到来中压服配网中标注金额超越 50 亿元,为 2017 年该板块营收 3 倍以上。公司经度过花样 花样翻新,出赁项目 等 带触动产品销特价而沽, 弹奏触动该板块的上量 ,就续良好展开势头。 ? 载利预测与估值。 我们估计公司 2018-2020 年归属母亲公司净盈利为 4.01 亿 元、 6.17 亿元、 8.03 亿元,对应 EPS 区别为 0.30 元、 0.45 元、 0.59 元。 参考却比公司估值, 赋予公司 2019 年 PE 20-25X,靠边价区 间 9.00-11.25 元,初次掩饰,赋予“优于父亲市”评级。 ? 风险提示。 ( 1)特压服招标注进度低于预期;( 2) 竞赛加以剧,产品标价下投降。 首要财政数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业顶出产 (佰万元 ) 8869.71 8959.76 8935.65 10234.39 11840.23 (+/-)YoY(%) 52.12% 1.02% -0.27% 14.53% 15.69% 净盈利 (佰万元 ) 1219.90 630.52 400.99 616.87 802.56 (+/-)YoY(%) 47.55% -48.31% -36.40% 53.84% 30.10% 片面摊薄 EPS(元 ) 0.90 0.46 0.30 0.45 0.59 厚利比值 (%) 28.25% 20.60% 19.44% 20.56% 20.72% 净资产进款比值 (%) 13.52% 7.12% 4.33% 6.25% 7.52% 材料到来源: 公司年报 ( 2016-2017) , 海畅通证券切磋所 凡例:净盈利为归属母亲公司所拥有者的净盈利 请政必阅读注释之后的信息说出和法度音皓 目 录 1. 聚焦开关事情,电压等级全系列规划 . 5 1.1 壹次设备尽先先企业,聚焦开关事情 5 1.2 定增收买进集儿子团弄资产,完备事情板块 6 1.3 特压服重展,开展业绩反转 7 2. 特压服新壹轮父亲幕开展 . 9 2.1 处理电力供需地区差异,特压服是中心顺手眼 . 9 2.2 电网确立,基建要紧壹环 9 2.3 特压服新壹轮父亲幕开展 10 2.4 2019-2020 年为设备提交付主峰 . 11 2.5 GIS 为提交流动特压服中心设备 . 12 3. GIS 龙头,特压服业绩弹性高 14 3.1 提交流动 GIS 领军企业 14 3.2 特压服业绩高弹性 . 15 4. 中压服 配网壹道展开 16 4.1 配网为年到来电网投资重地 16 4.2 公司在顺手订单充沛 . 16 5. 海外面事情如虎添翼 18 6. 载利预测与估值 19 6.1 事情预测假定环境 . 19 6.2 载利预测及投资建议 . 21 7. 风险提示 22 财政报表剖析和预测 . 23 请政必阅读注释之后的信息说出和法度音皓 图目次 图 1 公司把持权构造及旗下首要儿分店 . 5 图 2 公司上市以后到父亲事记(单位:元) . 5 图 3 公司 2017 年主营事情顶出产结合 7 图 4 2012 于今公司营收和净盈利变募化情景 7 图 5 公司首要特压服构成电器销特价而沽标价变募化 (单位:万元 ) . 8 图 6 公司近 5 年概括厚利比值和纯利比值 . 8 图 7 我国触动力和负荷地 理散布匹气不忿男衡 . 9 图 8 华东方和华南地区存放在较父亲电力缺口(单位:亿仟瓦时) . 9 图 9 全社会用电量增快 . 9 图 10 电网基建投资产 额 . 9 图 11 特压服当着到来新壹轮确立主峰 11 图 12 中心设备供应商将于 2019/20 年确认顶出产 12 图 13 特压服提交流动关键 设备(晋正西北边 -南阳 -荆门 1000kV) . 13 图 14 公司历年特压服提交流动 GIS 中标注数及份额 . 14 图 15 提交流动特压服 GIS 竞赛程式 . 14 图 16 公司中压服及配网事情营收(亿元) 16 图 17 公司运维事情营收(亿元) 16 图 18 近 5 年全球电网投资骈合增快到臻 5% . 18 图 19 中国电力企业海外面签条约持续增长 . 18 图 20 儿分店国际工程营业顶出产快快增长 . 18 请政必阅读注释之后的信息说出和法度音皓 表目次 表 1 公司首要开关设备产品 . 6 表 2 2015 年定增收买进集儿子团弄旗下 5 家公司股权 . 6 表 3 已建成投运和在建特压服工程概微 . 10 表 4 国度触动力局:关于需加以快铰进的输变电严重工程情景表 . 11 表 5 提交流动特压服主设备投资占比测算(长距退骈线,单位:亿元) 12 表 6 历年特压服提交流动线路 GIS 中标注情景 14 表 7 公司近 1 年新签配网订单充分 17 表 8 公司分产品主营顶出产和厚利(佰万元) 20 表 9 公司载利预测(单位:佰万元) . 21 表 10 同性估值程度 21 请政必阅读注释之后的信息说出和法度音皓 1. 聚焦开关事情 ,电压 等级 全系列规划 1.1 壹次设备尽先先企业, 聚焦 开关事情 平高电气是国度电网公司全资儿分店 -平高集儿子团弄拥有限公司控股的上市公司。公司是 全国压服开关行业 首家经度过中科院、科技部 “副高 ”认证的高新技术企业 ,国度电工行业 严重技术设备靠山企业,我国压服、超压服、特压服开关及电站整套设备研发、创造基 地。 公司在上市之后首要环绕特压服开关事情深耕,在增强大己主研发的同时,公司经度过 伸进东方芝公司的 1000kVGIS 技术消募化吸取又花样翻新 ,消费出产国际首台 1100kVGIS,并向 国际首条提交流动试验示例线路 “晋正西北边 -南阳 -荆门 ”供货 2 套 1100kVGIS 产品。 2010 年母亲 公司平高集儿子团弄产权无偿划转给国网设备公司,公司正式成为国度电网旗下成员。为 完备 公司事情构造,公司于 2016 年 完成对平高集儿子团弄旗下优质资产的收买进 , 所拥有竞赛主力父亲 幅上升 。 [Table_PicPe] 图 1 公司把持权构造及旗下首要儿分店 材料到来源: 2017 年年报 ,海畅通证券切磋所 [Table_PicPe] 图 2 公司上市以后到 父亲事记 ( 元 ) 材料到来源: 公司官网、 海畅通证券切磋所 整顿 理 注 :股价为 前骈权 标价 公司中心曲情为压服、超压服、特压服提交直流动开关设备的研发、创造、销特价而沽和效力动。 首要产品为 72.5-1100kV构成电器 (GIS/H-GIS)、 72.5-1100kV断路器开关设备 (T-GCB)、 请政必阅读注释之后的信息说出和法度音皓 72.5-1100kV 关合式 SF6 断路器、 40.5kV-1100kV 提交流动隔瓜分关及接地开关、 10kV-1120kV 直流动隔瓜分关及接地开关,液压 /弹簧机构、骈合绝缘儿子、 SF6 气体回收 充放装臵、真空断续器等开关中心配套洞部件。 表 1 公司首要开关设备产品 产品名称 首要产品型号 电压等级 凡例 SF6 气体绝缘查封锁式构成电器 ZF27-1100( L) /Y6300-50 72.5~ 1100kV 由断路器、母亲线、隔瓜分关、电压互感器、电流动互感器、避免雷器、套管 8 种压服 /特压服电器构成而成的构成电器设备 SF6 罐式断路器开关设备 LW55-800/Y5000-50 72.5~ 1100kV 系己主研发的 800kV 电压等级的罐式六氟募化硫断路器产品。系户外面叁相提交流动 50Hz 超压服输电设备 提交流动隔瓜分关及接地开关 GW27-1100 40.5~ 1100kV GW27-1100 型压服提交流动隔瓜分关是我公司己主研发的国际 第壹台 1100kV 压服提交流动隔瓜分关 直流动隔瓜分关及接地开关 ZGW6-816/J6300-25 10~ 1100kV ZGW6-816 型隔瓜分关采取副柱单臂折叠拔出产式构造,首要由带电体系、靠山绝缘儿子、底儿子座、操触动机构等结合 开关中心配套洞部件及其他 液压 /弹簧机构、骈合绝缘儿子、 SF6 气体回收充放装臵、真空断续器等 材料到来源:公司官网,海畅通证券切磋所 1.2 定增收买进集儿子团弄资产, 完备事情 板块 公司于 2016 年 11 月完成定增,以 16.05 元 /股发行 2.2 亿股募集儿子 35 亿元。完成对 控股股东方平高集儿子团弄旗下上海天灵、平 高威海及平高畅通用等 5 家儿分店股权的收买进,并对 就中四家公司终止增资,同时增资下面儿分店天津平高,以及投建印度厂儿子。 表 2 2015 年定增收买进集儿子团弄旗下 5 家公司股权 收买进 /注资 公司 主营事情 首要竞赛优势 投资产额 (亿元) 持股 比例 2016 年 调理后 净 盈利(万元) 2017 年 调理后 净 盈利(万元) 上海天灵 消费配电把持设备,首要带拥有开关柜、环网柜、充气柜等 国际为数极微少能与 ABB 等著名跨国 公司在中压开关范畴竞赛:绵软弱小的 却持续研发才干;专业的气体绝缘 柜消费、检测才干;完备的产品线 9.94 90% 7465.42 8161.63 平高畅通用 首要拥有开关柜、中压断路器、互感器、整套电器产品 在中压开关范畴做父亲做强大:体系内 市场户外面中压断路器产品市占比值在 30%以上 11.75 100% 5535.5 5457.14 国际工程 供国际动力工程项目壹揽 儿子处理方案、单机己营出口产、 输变电设备配套供货出口产 厚墩墩的海外面尽包干儿程实行阅历:营 销网绕普及亚匪欧及南美各父亲洲 12.32 100% 7401 8128.26 平高威海 首要消费 24 仟俯伏 -170 仟俯伏 的 GIS和 72.5仟俯伏 -252仟俯伏 的断路器 干为平高集儿子团弄出口产基地 2.77 100% 2390.21 2430.2 廊坊东方芝 首要从事避免雷器消费及效力动 国际独壹壹家供串补养、直流动阀、风潮流动把持所需避免雷器的厂商 1.39 50% 4285.23 4574.03 材料到来源: 2015 年度匪地下发行股票预案(修订稿)( 2016/3/9), 2016-2017 年报 , Wind, 海畅通证券切磋所 在 2015 年收买进完成之前,公司的中心曲情首要在压服开关,对中压服开关等范畴 涉趾对立较微少。完成收买进后,顶出产构造到来看, 2017 年,公司压服板块占比 56.2%,中 压服及配网占比 18%,国际 事情占比均为 12.9%, 运维效力动 占比 10.4%。 收买进的事情板块使公司 增强大中压服及配网主力 ,结合对中压服、压服、超压服、特 压服开关及配套洞部件供应链的全掩饰,同时厚墩墩 海外面 尽包干儿程阅历, 进壹步提升市场 竞赛力 。 请政必阅读注释之后的信息说出和法度音皓 [Table_PicPe] 图 3 公司 2017 年 主营事情顶出产结合 压服 5 6 . 2 % 中压服及配网 1 8 . 0 % 国际事情 1 2 . 9 % 运维效力动及其他 1 0 . 4 % 其他 2 . 5 % 材料到来源: 2017 年年报 ,海畅通证券切磋所 1.3 特压服重展,开展业绩反转 2012 年以后到,讨巧于国际特压服确立提快,特压服产品需寻求添加以,公司仰仗其在 特压服开关范畴的竞赛主力,事情规模时时扩展,公司 业绩呈持续增长趋势 。公司 2012-2016 年营业尽顶出产由 32.84 亿元增长到 88.7 亿元,年均骈合增长比值到臻 28.2%, 归母亲 净盈利从 1.35 亿 元 增到 12.2 亿元,骈合增长比值为 73.38%。 2017 年 ,公司顶出产 89.60 亿元,同比增长 1.02%。 归母亲 净盈利 6.31 亿元,同比 下投降 48.31%。首要源于产品特价而沽价下投降、原材料标价下跌等,招致厚利比值同比投降 7.65pct。 [Table_PicPe] 图 4 2012 于今公司营收和净盈利变募化情景 - 2 0 0 - 1 5 0 - 1 0 0 - 5 0 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 - 2 0 0 20 40 60 80 1 0 0 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 H1 营业尽顶出产(亿元,左轴) 净盈利(亿元,左轴) 营收增快 (% ,右轴 ) 净盈利增快 (% ,右轴 ) 材料到来源: wind,海畅通证券切磋所 2018 上半年 ,上壹轮特压服确立进入条音,项目增添以影响了当 期顶出产,项目的锐 减也对产品标价、载利程度结合压力,主营产品厚利比值出产即兴较父亲程度下滑。同时,叠加以 铜、铝及等关键原材料标价下跌;财政费添加以等 多要紧斋 ,对公司业绩形成清楚影响。 顶出产 26.20 亿元,同比投降 36.31%;归母亲净盈利 -1.31 亿元,同比投降 137.33%。厚利比值 11.38%,同比投降 9.92pct。 请政必阅读注释之后的信息说出和法度音皓 图 5 公司首要特压服构成电器销特价而沽标价变募化 (万元 ) 材料到来源: 2016、 2018 年度债券评级报告, 海畅通证券切磋所 图 6 公司近 5 年 概括 厚利比值和纯利比值 材料到来源: wind, 海畅通证 券 切磋所 2018 年 9 月, 触动力局印发《关于加以快铰进壹批输变电重心工程规划确立工干的畅通 知》 ,提及 9 项重心输变电工程,输电才干 5700 万仟瓦。就中 7 项特压服工程,输电能 力 5200 万仟瓦。 7 项特压服工程包罗 12 条特压服线路:( 1)特压服主项目:共 7 条: 5 条直流动 +2 条提交流动;( 2)特压服配套项目:共 5 条,均为提交流动。 我们 估计确立主峰期在 2019-2020 年。 我们 认为, 此次特压服项目 的铰进 ,壹方面 进壹步提升 正西北边、四川地区清洁触动力电 力向华中、华东方地区的保递送才干。同时在经济周期摆荡背景下,成为 弹奏触动基础设备确立 的要紧范畴。 公司干为 特压服提交流动 GIS 龙头企业 ,特压服 顶出产 占比较高 。我们 估计 特压服确立的 快度减缓了,将 极父亲水坦松初期面对的 经纪 压力 ,在 2019-2020 年的确立周期内,结合清楚 的业绩增厚。 请政必阅读注释之后的信息说出和法度音皓 2. 特压服新壹轮父亲幕开展 2.1 处理电力供需地区差异,特压服是中心顺手眼 我国触动力基主人要散布匹在正西北、正西北边、华北边陲区, 就中 华北边内蒙、正西北区四川及云 贵地区,电力资源厚墩墩。而全国 接近 50%的用电负荷集儿子合在华东方、华南地区,华东方和华 南地区火电装机规模已较高,水电资源对立匮乏, 我们 估计将 临时存放在较父亲的用电缺口 。 为处理我国发电资源和负荷地文散布匹的 气不忿男衡和不婚配效实, 需政实施 “ 跨区域、 父亲容量、远距退、低亏耗的 特压服主干网架 ”战微规划, 我们 认为 投资确立特压服输电 线路势在必行。 图 7 我国触动力和负荷地文散布匹气不忿男衡 材料到来源:触动力展开 “什二五 ”规划,海畅通证券切磋所 图 8 华东方和华南地区存放在较父亲电力缺口( 亿仟瓦时) 材料到来源:统计局,海畅通证 券 切磋所 从用量需寻求到来看,我国全社会用电量增快己 2015 年触底儿子后末了尾反弹, 2016 年及 2017 年用电增快区别到臻了 5%和 6.6%, 2018 前叁季度增快进壹步提升到 8.9%。 我 们 认为, 本 轮特压服确立, 将 铰进 电力资源 优募化 配臵 ,以应对用电量快快上升能招致 的片断地区 “电荒 ”即兴象。 图 9 全社会用电量增快 材料到来源:统计局,海畅通证券切磋所 图 10 电网基建投资产额 材料到来源: wind,海畅通证 券 切磋所 2.2 电网确立,基建要紧壹环 跟遂经济周期性摆荡的持续,以及外面部贸善环境的变募化, 我们 认为, 弹奏触动国际基础 设备确立 ,固定增长,成为什万火急。以电网投资的体量到来看, 电网确立己到来是基础设备 确立中的要紧壹环 。近期国政院在《 关于 僵持基础设备范畴补养短板力度的指点意见》中 提及:加以快铰进跨节跨区输电,优募化完备各节 份电网主网架,铰进实施壹批 特压服输电 工程 ,加以快实施 新壹轮农村电网改造破开格提升工程 。 跟遂上壹轮特压服确立完成等缘由, 2017 年 及 2018 前叁季电网投资出产即兴出产下滑趋 请政必阅读注释之后的信息说出和法度音皓 势, 2018 年前 3 季度,电网投资完成额 3373 亿元,同比下投降 9.6%。 我们估计 , 跟遂 基础设备确立补养短板的持续铰进, 年到来增快放缓的电网确立,更是特压服投资,将重 回快快增长畅通道 。 2.3 特压服新壹轮父亲幕开展 己 2006 年 8 月开建我国第壹条特压服输电线路 -晋正西北边 -南阳 -荆门 1000 仟俯伏特高 压提交流动试验示例工程末了尾,截止到 2018 年 10 月,我国共 已投运 21 条特压服输 电线路 ( 8 条提交流动线路及 13 条直流动线路),在建 6 条特压服输电线路( 4 条提交流动线路及 2 条直 流动线路)。 表 3 已建成投运和在建特压服工程概微 编号 工程名称 投资额 电压等级 变电 /换流动 容量 保递送功比值 线路长度 动工时间 完工 /投运 (亿元) (仟俯伏) 万仟俯伏装置 (万仟瓦) (公里) 时间 建成投运( 8 提交 13 直) 提交流动: 1 晋正西北边 -南阳 -荆门 57 1000 2400 500 640 2006 年 8 月 2008 年 12 月 2 淮南 -浙北边 -上海 197 1000 2100 1000 649 2011年 10月 2013 年 9 月 3 浙北边 -福州 200 1000 1800 1000 603 2014 年 4 月 2014 年 12 月 4 锡盟 -地脊东方 178 1000 1500 1000 730 2014年 11月 2016 年 7 月 5 淮南 -南京 -上海 268 1000 1200 1000 780 2014年 11月 2016 年 9 月 6 蒙正西 -天津南 175 1000 2400 1000 616 2015 年 3 月 2016 年 11 月 7 榆左右 -潍坊 242 1000 1500 1000 1409 2015 年 5 月 2017 年 8 月 8 锡盟 -成 50 1000 600 1000 240 2016 年 4 月 2017 年 6 月 直流动: 1 云南 -广东方 137 ±800 1000 500 1438 2006年 12月 2010 年 6 月 2 向家坝 -上海 233 ±800 1280 640 1907 2008年 12月 2010 年 7 月 3 锦屏 -苏南 220 ±800 1440 720 2059 2008年 12月 2012 年 5 月 4 糯扎渡 -广东方 150 ±800 1000 500 1541 2011年 12月 2015 年 6 月 5 哈哈稠密南 -郑州 234 ±800 1600 800 2210 2012 年 5 月 2014 年 1 月 6 溪洛渡 -金华 239 ±800 1600 800 1669 2012 年 7 月 2014 年 7 月 7 宁东方 -浙江 237 ±800 1600 800 1720 2014年 11月 2016 年 8 月 8 晋北边 -南京 162 ±800 1600 800 1119 2015 年 6 月 2017 年 6 月 9 酒泉 -湖南 262 ±800 1600 800 2413 2015 年 6 月 2017 年 7 月 10 锡盟 -泰州 254 ±800 2000 1000 1620 2015年 12月 2017 年 9 月 11 上海庙 -地脊东方 221 ±800 2000 1000 1238 2015年 12月 2017 年 12 月 12 滇正西北边 -广东方 222 ±800 1000 500 1959 2016 年 2 月 2017 年 12 月 13 扎鲁特 -青州 221 ±800 2000 1000 1234 2016 年 8 月 2017 年 12 月 在建( 4 提交 2 直) 提交流动: 1 北边京正西 -石家村儿子 35 1000 1000 228 2018 年 4 月 2 地脊东方 -河北边环网 140 1000 1500 1000 819.5 2018 年 1 月 3 蒙正西 —晋中 50 1000 800 313 2018 年 4 苏畅通 GIL 48 1000 5.9 2017 年 6 月 直流动: 1 准东方 -皖南 407 ±1100 2400 1200 3324 2018 年 5 月 2 乌东方道德 -广东方、广正西 240 ±800 1600 800 1489 2016 年 2 月 材料到来源: 国度触动力局 ,北边极星电力网 ,海畅通证券切磋所 2018 年 9 月,触动力局印发《关于加以快铰进壹批输变电重心工程规划确立工干的畅通 知》,此次快度减缓了铰进的输电项目涵盖: 9 项重心输变电工程,输电才干 5700 万仟瓦。其 中 7 项特压服工程,输电才干 5200 万仟瓦。 4 个项目在 2018 年四节度复核, 3 个项目 在 2019 年复核。 7 项特压服工程包罗 12 条特压服线路 :( 1)特压服主项目:共 7 条: 5 条直流动 +2 条提交流动;( 2)特压服配套项目:共 5 条,均为提交流动。 我们认为上述特压服项目的确立,将进壹步提升正西北边、四 川地区清洁触动力电力向华 中、华东方地区的保递送才干。经度过跨节线路缓松华中、华东方 等 片断地区 日更加增长的用电负 请政必阅读注释之后的信息说出和法度音皓 荷 , 优募化区域触动力构造 。余外面,基于上述项目,华中环网将根本成型,对电力资源在华 中地区的分派,增强大华中电网网架构造,提高受端电网的装置然摆荡程度,邑拥有要紧意思。 表 4 国度触动力局:关于需加以快铰进的输变电严重工程情景表 编号 项目名称 确立方案 确立必要性 输电才干 (万仟瓦) 估计把关时间 1 青海 -河南特压服直流动工程 确立 1 条 ±800 仟俯伏特压服直流动工程, 落点河南驻马店;配套确立驻马店 -南 阳、驻马店 -武汉特压服提交流动工 程 满意青海清洁触动力递送出产及河南负荷需 要 800 2018 年四节度 2 陕北边 -湖北边特压服直流动工程 确立 1 条 ±800 仟俯伏特压服直流动工程, 落点湖北边武汉;配套确立荆门 -武汉特 压服提交流动工程 满意陕北边触动力基地递送出产及湖北边负荷需 要 800 2018 年四节度 3 张北边 -公装置特压服提交流动工程 确立 1条张北边 -公装置 1000仟俯伏副回特压服提交流动线路 满意张北边陲区清洁触动力外面递送及公装置地区清洁触动力供电需寻求 600 2018 年四节度 4 雅中 -江正西特压服直流动工程 确立 1 条 ±800 仟俯伏直流动工程,落点江 正西北昌;配套确立南昌 -武汉、南昌 -长 沙特 压服提交流动工程 满意四川水电外面递送需寻求,及江正西、湖南 等华中地区用电需寻求 800 2018 年四节度 5 白鹤滩 -江苏特压服直流动工程 确立 1 条 ±800 仟俯伏直流动工程,落点江苏苏锡地区 白鹤滩电站已于 2017 年 7 月把关开 工,首台机组拟于 2021 年 6 月投运, 该工程却满意电源递送出产需寻求,及江苏、 浙江时时增长的用电需寻求 800 2019 年 6 白鹤滩 -浙江特压服直流动工程 确立 1 条 ±800 仟俯伏直流动工程,落点浙江 同上 800 2019 年 7 南阳 -荆门 -长沙特压服提交流动工程 确立 1 条南阳 -荆门 -长沙 1000 仟俯伏副回特压服提交流动 线路 华中父亲规模受入多回直流动后,需对华中 电网网架构造终止增强大,提高受端电网 的装置然摆荡程度 600 2019 年 8 云贵互联畅通道工程 确立 1 条 ±500 仟俯伏直流动工程 完成云南贵州水火共济,推向云南蛇趾 水电消纳 300 2019 年 9 闽粤联网工程 确立直流动背靠背及相干配套工程 增强大国度电网与南方电网之间的电气 联绕,完成国度电网和南方电网互补养余 缺、互为备用和紧急乱帮助 200 2019 年 算计 5700 材料到来源: 国度触动力局 ,海畅通证券切磋所 图 11 特压服当着到来 新壹轮确立主峰 材料到来源: 发改委,触动力局,北边极星电力网,海畅通证券切磋所 注 : 图 中右轴数据为 当年把关线路尽投资,匪还愿投资产额 2.4 2019-2020 年为设备提交付 主峰 从已投运线路的投资规模到来看,畅通日 长距退 特压服提交流动 、 直流动 线路的投资规模在 200-300亿 元 摆弄 。 区域内短距退特压服线路 , 背靠背联网工程投资规模在 50亿 元 摆弄。 请政必阅读注释之后的信息说出和法度音皓 我们 估计此次铰进的特压服 项目 : ( 1) 5条直流动特压服,估计投资产额在 1000-1500 亿元。( 2) 2条提交流动特压服 +5条提交流动特压服配套项目,估计投资产额在 700-900亿元。 尽投资 条约 2000亿元, 根据 我们的阅历判佩, 设备 投资 普畅通占尽投资 50%-60%,对应 1000-1200亿元 的 设备投资 。 根据年到来特压服项目 铰进进度 到来看,特压服确立周期普畅通为 24个月 :( 1) 经发改 委把关后 1-2个月内即进入 动工阶段 。 ( 2) 招标注 1-2个月,招标注 -中标注 2-6个月 。( 3)招 标注 中标注 后 ,进入 产品提交付阶段 , 提交货 周期 普畅通会持续 18个月 摆弄。 此次 铰进的特压服 估计 在 2019-2020年 进入确立、 设备提交付主峰期 。中心 设备 的龙 头企业 亦 拥有望当着到来业绩的集儿子合假释 。 [Table_PicPe] 图 12 中心设备供应商 顶出产确认 周期 材料到来源:发改委、北边极星电力网、国度 电网电儿子商政平台,海畅通证券切磋所 2.5 GIS 为 提交流动特压服中心设备 我国特压服设备僵持走己主募化开辟研制路途,经度过什积年的展开,国际企业在特高 压提交直流动输电设备创造方面已结合具拥有己主知产权的研发体系和中心创造才干。以后 设备国产募化比值已到臻 90%以上,特压服直流动电压更成为国际规范。 特压服提交流动中关键设备是 GIS 构成电器 、 变压器 等 。特压服直流动电气设备带拥有变 压器、并联电抗器、断路器、开关、和并联补养偿装臵、互感器、电容器、避免雷器、绝缘 儿子、套管、带地线、金具和杆塔等。断路器、开关、互感器、避免雷器、电缆终端等压服 配电装臵畅通日 以 GIS 构成电器产品方法出产即兴 。 表 5 提交流动 特压服主设备投资占比 测算 (长距退骈线,亿元) 设备 1000kVGIS 1000kV 变压器 设备数 (套) 35 20 设备单价 0.75 0.4 设备尽 金额 26.25 8 线路 尽投资 200 200 占 线路尽投资 比例 13% 4% 材料到来源: 国度电网电儿子商政平台, 海畅通证券切磋所 请政必阅读注释之后的信息说出和法度音皓 [Table_PicPe] 图 13 特压服提交流动关键设备(晋正西北边 -南阳 -荆门 1000kV) 材料到来源: 特变电工 官网 ,海畅通证券切磋所 请政必阅读注释之后的信息说出和法度音皓 3. GIS 龙头, 特压服 业绩弹性高 3.1 提交流动 GIS 领军 企业 我国 提交流动 GIS 范畴 ,昔年是 平高电气、中国正西电 、 新正西北电气 叁分天下的 程式, 叁家 均 具拥有消费 1100kVGIS 的才干。 2016 年 , 地脊东方电工 也进入该范畴。 公司 干为 国际 GIS 领军 企业之壹,研发主力公厚,技术花样翻新才干强大。从已招标注的特 压服提交流动线路统计结实到来看,公司 GIS 市占比值 在 40%-45%摆弄 。 基于 当前的竞赛程式 , 我们估计不到来公司的市场占据比值 亦将护持 在此雕刻个 程度 。 图 14 公司历年特压服提交流动 GIS 中标注数及份额 材料到来源:国度电网电儿子商政平台,海畅通证券切磋所 图 15 提交流动特压服 GIS 市场份额 材料到来源:国度电网电儿子商政平台,海畅通证 券 切磋所 表 6 历年特压服提交流动线路 GIS 中标注情景 年份 线路名称 中标注公司 中标注数 市场份额 2006 晋正西北边 -南阳示例线路 平高电气 2 距退 33% 正西电集儿子团弄 2 距退 33% 新正西北电气 2 距退 33% 2010 晋正西北边 -南阳扩建项目 平高电气 2 距退 33% 正西电集儿子团弄 2 距退 33% 新正西北电气 2 距退 33% 2011 淮南 -浙北边 -上海 平高电气 14 距退 42% 正西电集儿子团弄 9 距退 27% 新正西北电 气 10 距退 30% 2013 浙北边 -福州 平高电气 19 距退 51% 中国正西电 17 距退 46% 新正西北电气 1 距退 3% 2014 淮南 -南京 -上海 平高电气 16 距退 47% 中国正西电 9 距退 26% 新正西北电气 9 距退 26% 锡盟 -济南 平高电气 13 距退 43% 中国正西电 10 距退 33% 新正西北电气 7 距退 23% 2015 蒙正西 -天津南 平高电气 17 距退 43% 中国正西电 10 距退 26% 新正西北电气 12 距退 31% 2016 榆左右 -潍坊 平高电气 12 距退 32% 中国正西电 10 距退 26% 新正西北电气 16 距退 42% 锡盟 -成 平高电气 7 距退 64% 中国正西电 4 距退 36% 请政必阅读注释之后的信息说出和法度音皓 2017 苏畅通 GIL 平高电气 4 距退 100% 2018 北边京正西 -石家村儿子 /地脊东方 -河北边环网 平高电气 9 距退 27% 新正西北电气 10 距退 30% 中国正西电 8 距退 24% 地脊东方电工 6 距退 18% 材料到来源:国度电网电儿子商政平台,海畅通证券切磋所 3.2 特压服业绩高弹性 我 们估计 , 此次 快度减缓了铰进的 特压服 项目 , 7 条 提交流动 项目 ( 2 条 主项目 , 5 条配套项目) 对应的 GIS 需寻求条约 100-120 个 距退 :( 1)按 公司 40%摆弄 的 市占比值, 估计 将得到 40-50 个 距退的中标注量。 ( 2) 基于 7500-8000 万元 /距退 ( 含税 ) 的 标价,估计合同 额 30-40 亿元 。( 3) 我们 估计以后 公司提交流动 GIS 纯利比值 条约 10%,我们认为, 跟遂 需寻求的集儿子合假释, 初期 标价 的 清楚 下行 趋势 或将缓松,载利程度将企固定或微升。 估计 30-40 亿元 的 订单 将 为公司增厚业绩 条约 4 亿元 。 在 2019-2020 年 提交付期 内确认。 余外面,跟遂和特压服配套的线路的 确立铰进,关于公司 550kV、 220 kV 等电压等 级 的产品也会拥有需寻求, 我们 估计将进壹步增厚公司的业绩。 请政必阅读注释之后的信息说出和法度音皓 4. 中压服配网 壹道展开 4.1 配网为近 年电网投资 重地 配电网 的 首要干用是从输电网或地区发电厂接受电能,经度过配电设备就地或逐级分 配给各类客户。配电网量父亲面广,按电压等级到来分类,却分为压服配电网( 35-110KV)、 中压配电网( 6-20KV)、压服配电网( 220/380V)。 根据配电网确立改造举触动方案( 2015-2020 年): 2015-2020 年,配电网确立改造 投资不低于 2 万亿元,就中 2015 年投资不低于 3000 亿元, “什叁五 ”时间累计投资不低 于 1.7 万亿元。 从固定增长角度看, 我们 认为 配电网确立更具拥有临时推向干用。年来过到来,跟遂特压服 主干网架建成及新触动力父亲规模接入,配网投资补养欠账的经过正加以快, 2015-2017 年配 网投资共计 8711 亿 元,要完成配网确立举触动方案的目的, 2018-2020 年 配网投资平分 需寻求到臻 3763 亿元。不到来,配网投资将是智能电网确立最为关键的环节 之壹 ,与特高 压确立相反相成。 4.2 公司在顺手 订单充沛 2016 年经度过收买进集儿子团弄旗下上海天灵、平高威海战斗高畅通用叁家公司规划中压服配 网范畴。余外面公司还经度过平高集儿子团弄 拓展与各网节公司的配网运维、出赁事情。 在中压服 配网板块规划浸趋完备。 2017 年度公司中压服及配网事情顶出产到臻 16.1 亿元,同比增长 8.9%,运维事情 营收规模到臻了 9.27 亿元,同比增长 7%。经度过 年到来 中压服配网、运维方面的主动拓 展,公司事情板块构造已违反掉落持续优募化。 图 16 公司中压服及配网
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